더 많이 하락하는 진짜 이유
최근 SK하이닉스가 삼성전자보다 낙폭이 크다. 단순하게 보면 "많이 올랐으니 많이 빠진다"는 논리가 맞다. 그런데 이렇게만 설명하면 욕먹는다. 실제로는 SK하이닉스만의 구조적 악재가 동시에 여러 개 겹쳐 있기 때문이다.
악재 5가지를 하나씩 해부한다.
SK하이닉스는 목표 자사주 2,407만 주 중 1,835만 주를 매입 완료했다. 나머지 572만 주를 하루 65만 주 속도로 사들이고 있었으니 수학적으로 이번 주면 끝난다.
자사주 총 규모
(삼성전자 포함)
매입 종료 예정
9월 한 달간 외국인이 21.5조원, 개인이 14.2조원을 팔았다. 이 물량의 88%를 자사주 매입이 흡수했다. 삼성전자·SK하이닉스 두 종목이 코스피 시가총액의 60%를 차지하는 구조에서 이 매수 주체가 사라지면 지수 하방 지지선이 흔들린다.
SK하이닉스는 현금 88조원, 순현금 69조원을 보유하고 있다. 그런데 낸드 플래시·기업용 SSD 자회사 솔리다임을 별도로 상장한다는 계획이 나왔다. 주주들이 분노한 이유는 세 가지다.
단순한 자회사 상장 문제가 아니다. 정치적으로도 SK그룹 지배구조 이슈가 얽혀 있다. 88조원 현금이 있는 기업이 굳이 자회사를 상장해 자금을 조달해야 하는지 납득할 수 있는 설명이 없다.
엔비디아 자체 HBM 개발 이슈는 8월에 이미 나왔다. 그런데 요즘 다시 이슈가 되고 있다. 왜일까.
엔비디아가 직접 HBM을 설계해 TSMC에서 생산한다는 시나리오다. SK하이닉스·삼성전자에 대한 의존도를 낮추고 가격 협상 레버리지를 확보하려는 의도로 읽힌다. 실제 양산까지는 몇 년이 걸리지만, 단기 주가에는 "공급 대안이 생긴다"는 심리적 압박으로 작동한다.
타이밍이 공교롭다. 마이크론이 장기 계약 가격을 수용한 반면 SK하이닉스는 더 높은 가격을 요구한 것으로 알려진 시점이다. 이전 글에서 다룬 머스크의 CXMT 전략과 구조가 동일하다. 협상 테이블에 대안 카드를 올리는 것이다.
SK하이닉스 미국 ADR(미국 주식예탁증서)과 연계된 파생상품이 주가 하락을 증폭시키는 구조가 있다. 주가가 특정 구간을 이탈하면 헤지 수요가 강제로 발생하면서 매도 압력이 가속된다.
| 수급 주체 | 9월 행동 | 현재 포지션 |
|---|---|---|
| 외국인 | 21.5조원 순매도 | 포지션 미정 — 관망 중 |
| 개인 | 14.2조원 순매도 | 저가 매수 대기 |
| 기타법인 (자사주) | 31.4조원 순매수 | 이번 주 종료 예정 |
| ADR 파생 연계 | 구간 이탈 시 강제 헤지 | 하락 가속 구조 존재 |
여기에 미국 기관투자자들의 주주환원 요구가 겹친다. 솔리다임 상장 논란까지 터지자 "SK하이닉스는 주주를 생각하지 않는다"는 인식이 외국인 매도를 부추기고 있다.
외국인이 SK하이닉스를 팔면서도 완전히 이탈하지 않는 애매한 포지션을 유지하고 있다. 단순히 지정학 리스크나 HBM 가격 우려만으로는 설명이 안 된다.
앤트로픽(클로드 AI 개발사)이 상장을 준비 중이다. 아마존·구글이 대형 주주다. AI 섹터에 투자한 글로벌 펀드 입장에서 앤트로픽 IPO에 참여하려면 기존 AI 관련 포지션을 일부 정리해 현금을 확보해야 한다. SK하이닉스는 AI 수혜주로 분류된 포지션이므로, 여기서 차익실현을 하고 앤트로픽 IPO에 베팅하는 자금 재배치가 진행 중일 수 있다.
확인된 팩트는 아니다. 그러나 외국인이 "팔되 다 팔지는 않는" 애매한 포지션을 유지하는 이유로는 가장 설득력 있는 설명이다. AI 투자 자금이 반도체 제조사에서 AI 소프트웨어·모델 기업으로 이동하는 큰 흐름과도 일치한다.
코스피 시가총액 구조상 삼성전자가 바닥을 다지지 않으면 SK하이닉스 혼자 올라도 지수가 반등하지 않는다. 그런데 지금 삼성전자는 HBM 기술 경쟁에서 밀리고 있고, SK하이닉스는 위에서 열거한 악재들로 눌려 있다.
외국인 포지션이 확정되지 않은 지금, 이 시나리오가 언제 작동할지는 알 수 없다. 다만 조건은 명확하다. 삼성전자 바닥 확인이 선행돼야 한다.
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